15 mayo 2024
1. Resumen
Starbucks es el principal comercializador y minorista de café del mundo.
Opera en 86 mercados diferentes y fue fundada en 1985.
La empresa compra y tuesta café de alta calidad que vende en sus tiendas junto a otros productos como té, otras bebidas artesanales y alimentos.
Producto de consumo recurrente
Tiene poder de fijación de precios (Pricing power).
Sólida estructura empresarial
Una marca con una elevada posición de mercado
Ventaja competitiva en forma de activos intangibles y ventajas de escala
2. Situación actual
La acción cae mas de un 15% en bolsa por una mala presentación de resultados trimestrales y recorte en la prevision de ingresos y beneficios. La caída ha sido superior al 20% en el periodo de 1 año a la fecha.
Esto se debe a un consumidor mas cauteloso, perspectiva económica en deterioro, clima severo en EEUU que afecta el trafico en los locales, y la lenta recuperación en China
La situación actual deja a la compañía con una valoración atractiva de 20x PER (valoración similar en 2018 y 2020, ambos fueron buenos puntos de compra)
La actual, es una situación puntual (no estructural) que debería pasar y en el acorto plazo la compañía debería volver a su crecimiento habitual
Actualmente, a mayo de 2024 Starbucks cotiza a un precio de $75 por acción, un múltiplo de 20x PER
El precio objetivo podría estar en torno a los $120 a 3 años y $180 a 5 años (no es una recomendación de compra)
Equivale a una rentabilidad del 16% - 18% (CAGR) a 3 y 5 años (tasa rentabilidad anual compuesta)
3. El negocio de Starbucks
Starbucks es otra gran marca que no necesita presentación. Está presente en mas de 80 países del mundo con su modelo de franquicias y tiendas propias. Fue fundada en 1985 y es el principal tostar, comercializador y minorista de café del mundo. La empresa comprar y tuesta cafés de alta calidad que vende, junto con café, té y otras bebidas artesanales, además de una variedad de alimentos de alta calidad a través de tiendas operadas por la empresa.
Ventas por tipo de producto en millones US dólar (2023):
Café y bebidas: $21.685 (60%)
Alimentos: $6.585 (18%)
Café y te envasado, regalías y licencias, utensilios: $7.705 (22%)
Ventas totales: $35.975
También vende una variedad de productos de café y té y otorga licencia de sus marcas comerciales a través de otros canales, como tiendas con licencia, supermercados y servicios de alimentos a través de la Global Coffee Alianza con Nestlé S.A. (“Nestlé”). Además del tradicional café Starbucks, la empresa vende productos bajo la marca:
Teavana
Starbucks Reserve
Ethos
Princi
La empresa tiene un total de 38.000 tiendas en todo el mundo.
Entorno al 50% de la tiendas son operadas por la propia empresa y el otro 50% están licenciadas.
De sus 19,592 tiendas operadas, 10628 están en Norteamérica y 8964 en el resto del mundo.
De sus 18446 tiendas licenciadas, que crecen con fuerza los últimos años, 7180 están en Norteamérica y 11260 están en el resto del mundo.
En España la empresa opera bajo la gestión de Alsea Europe, un un total de 159 tiendas.
Starbucks abre muchas mas tiendas de las que cierra. En 2023 el numero de tiendas propias abiertas fue de 1.539 comparado con solo 201 tiendas cerradas en el mismo periodo, dejando un numero total de 1.339 de nuevas tiendas abiertas . La region con el mayor número de nuevas aperturas fue China con un total de 785 nuevas tiendas.
La gran mayoría de las ventas de Starbucks provienen de EEUU. Las ventas por zona geográfica en 2023 es la siguiente:
EEUU ventas por $26.398 (73%)
China ventas por $3.081 (9%)
Otros países (especialmente Japón, Canada y UK) ventas por $6.495 (18%)
Starbucks con los años se ha convertido en un referente en el mundo de la hostelería, con un modelo de expansión notable en un sector cada vez mas competitivo. La empresa ha sabido expandirse internacionalmente adaptándose a diferentes culturas y preferencias locales sin perder la esencia de la marca. La constante diversificación de su oferta, que va más allá del café para abarcar una amplia gama de bebidas, alimentos y productos de marca, esto ha permitido atraer a una amplia variedad de clientes y maximizar sus ingresos. Con la implementación de tecnologías de pago móvil y programas de fidelización de clientes, la empresa ha sabido mantenerse relevante y atractiva para sus clientes. Todo esto, complementado por una experiencia en tienda excepcional, donde el ambiente acogedor y el servicio al cliente son prioridad, ha contribuido al sólido posicionamiento de Starbucks en la industria.
4. Como gana dinero la compañía
Starbucks gana dinero principalmente a través de la venta de café y otros productos en sus tiendas, ademas de los acuerdos de franquicia y otros activos ocultos que mencionare mas adelante.:
Venta de café y bebidas: Esta es la fuente principal de ingresos de Starbucks. Venden una amplia variedad de café, desde bebidas simples como café negro hasta bebidas más elaboradas como lattes, cappuccinos y frappuccinos.
Venta de alimentos: Además del café, Starbucks también ofrece una variedad de alimentos, como muffins, sándwiches, bocadillos y postres, que contribuyen significativamente a sus ingresos.
Productos de marca: Starbucks vende una amplia gama de productos de marca, como tazas, termos, café en grano, cápsulas de café, y otros artículos relacionados con el café y el estilo de vida.
Starbucks Card: La empresa vende tarjetas de regalo denominadas Starbucks Card, que se pueden recargar y utilizar para comprar productos en las tiendas de Starbucks. Esto no solo fomenta la fidelidad del cliente, sino que también es una gran fuente de financiación. Hablaré de ello en las siguientes lineas.
Merchandising y licencias: Starbucks también gana dinero mediante acuerdos de licencia con otras empresas para vender productos con su marca en tiendas minoristas, supermercados y otros puntos de venta.
Franquicias: El 50% de las tiendas de Starbucks son propiedad de la empresa, otro 50% son operadas por franquiciados, lo que les proporciona grandes ingresos a través de la tarifa inicial o canon de entrada, royalties, las regalías y la venta de suministros y equipos.
El éxito de Starbucks como líder en la industria de la hostelería no se limita únicamente a su capacidad para ofrecer productos de alta calidad como cafe y bebidas. Más bien, se debe a una combinación de factores estratégicos que han permitido a la empresa adaptarse y sobresalir en un entorno empresarial dinámico y competitivo.
Mi Tarjeta (activo oculto): Uno de estos factores estratégicos es la tarjeta que Starbucks ofrece a sus clientes, una especie de tarjeta de crédito que los usuarios pueden recargar dentro de la app para hacer compras en la tienda y que ha cogido fuerza los últimos años. En la actualidad mas del 25% de las compras en la tienda se realizan con la aplicación móvil. Lo buenos de todo esto, radica en que todo ese dinero esta en las cuentas de la empresa, precisamente en una partida llamada ¨Deferred Revenue¨, y es dinero que la empresa obtiene de manera gratuita, sin intereses y que dispone con antelación, ya que los clientes no hacen uso del dinero hasta pasado unos días o meses desde la recarga. Actualmente ese concepto es de casi 8 billones de dólares, una cantidad importante que la empresa puede utilizar para financiar otras partidas o realizar inversiones.
Gif Card: Algo similar sucede con la Gif Card de Starbucks, donde los clientes cargan dinero que otros clientes pueden utilizar en el futuro. Estos fondos permanecen en las cuentas de la compañía, disponibles para su uso sin intereses. En resumen, los clientes prestan dinero a la empresa gratuitamente.
5. Un vistazo a los números
Las ventas han pasado de 16.000 a 36.000 millones los últimos 10 años (8% - 9% CAGR)
Márgenes operativos (EBIT) del 15%
Beneficios por acción crecientes (EPS) de $1.3 a $3,6 en 10 años (10% CAGR)
ROIC del 40%
Deuda neta/ EBITDA de 1,6x (después del covid la empresa ha incrementado deuda)
1.132,7 millones de acciones en circulación
Capitaliza por $85.000 millones
Las Ventas crecen de media al 9% anual. Han caído puntualmente en 2008 durante la crisis financiera y en 2020 durante el la pandemia debido al cierre obligatorio de las tiendas. Este año las ventas caerán en torno al 3% pero se preve que se normalicen a partir del proximo año.
Los Márgenes Operativos han sido constantes, en torno al 15% los últimos 10 años, con una disminución eventual del 6% en 2020, una compresión de márgenes justificada durante el confinamiento. Se espera una leve expansión de márgenes de 1 punto porcentual.
Los Beneficios por Acción (EPS) han crecido un poco mas rápido que las ventas. En la actualidad el EPS es de $3.60. Se preven un EPS de $4 para 2025
El ROCI con Goodwill (incorporando las adquisiciones) es del 40%. El ROIC sin Goodwill es el 60%. En ambos casos un Retorno sobre el Capital Invertido alto que indica la buena gestión del capital de la compañía
La deuda sería uno de los puntos a vigilar, esta en niveles de deuda por sobre lo habitual, debido a la necesidad de apalancamiento durante la pandemia. Unos niveles que la compañía aun no logra reducir, cercano a 2x deuda neta/EBITDA, comparado con niveles muy reducidos por debajo de 0,5x deuda neta/EBITDA previos a la pandemia. El nivel actual de 1.8x sigue siendo bajo y controlado comparado con empresas similares del sector.
No veo problemas estructurales en la compañía, aunque sería bueno vigilar si la actual caída de ventas trimestre se transforma en algo recurrente y deja de ser algo puntual.
4. MOAT
Las ventajas competitivas de Starbucks radican fundamentalmente en sus activos intangibles y una fuerte ventaja de escala
Activo Intangible: Starbucks ha construido una marca sólida y reconocible a nivel mundial. Es sin duda, una de las marcas más prestigiosas en la industria de la restauración y el café, lo que le otorga una ventaja significativa en términos de lealtad de los clientes y percepción de calidad.
Ventaja de Escala: Las ventajas de escala de Starbucks se derivan de su capacidad para aprovechar su tamaño y alcance global en varios aspectos tales como Economías de escala en la cadena de suministro, Eficiencia operativa, Marketing y branding y Programas de fidelización. Todos estos aspectos hacen que Starbucks pueda reducir costes en sus procesos y ofrecer bienes y servicios a un coste mas bajo que los competidores.
Ambas ventajas competitivas, junto a ubicaciones estratégicas, innovación y adaptabilidad, calidad del producto y experiencia del cliente, hace que la compañía tenga un fuerte pricing power (poder de fijación de precios, o la capacidad de la empresa de subir precios sin perder clientes)
Esto resulta en una mayor capacidad de negociación con los proveedores, lo que permite ajustar márgenes y expandir los márgenes operativos
5. Valoración de Starbucks
Para valorar la compañía lo haré bajo el supuesto de 3 escenarios, para estimar las diferentes situaciones futuras que puedan surgir:
Conservador
Optimista
Pesimista
Las situación general es las siguientes:
La empresa viene de crecer los últimos 10 años de media a ritmos del 9%, el último año 2023 al 11%, y en el actual 2024 las ventas caerán, por lo que seré conservador y estimaré un crecimiento sobre el rango del 8% para valorar la compañía.
La valoración media histórica de la compañía está en torno a PER 28x y EV/EBITDA 17x .
Actualmente se encuentra a una valoración de 20x PER y 14x EV/EBITDA, debido al deterioro de las expectativas económicas y la situación en China. Estas valoraciones en el rango bajo solo se han visto en situaciones puntuales como la crisis del 2008, en 1018y el revuelo del Brexit, durante la pandemia del 2020 y en la actualidad
La empresa cotiza actualmente por $85.000 millones (market cap), a un precio de $75 por acción, con un total de 1.132,7 millones de acciones.
5.1 Escenario conservador
Crecimiento en ventas del 3% para el primer año y del 8% para los siguientes años. En este escenario la compañía continua por el camino actual.
Margen operativo (EBIT) del 16%
Tasa impositiva del 25%
Múltiplos de valoración de 25x PER y 16x EV/EBITDA, múltiplos por debajo de su media histórica
Con este escenario, a un precio actual de compra de $75 por acción, la Rentabilidad esperada podría estar en torno al 16% anual a 3 años y 18% a 5 años.
El Precio objetivo podría estar en torno a $120 a 3 años y $180 a 5 años.
5.2 Escenario optimista
Las ventas crecen al 3% para el primer año y al 10% para los siguientes años.
Una leve expansión de márgenes operativos al 17%
Tasa impositiva del 25%
Múltiplos de 30x PER y 20x EV/EBITDA
En un escenario mas optimista, a un precio actual de compra de $75 por acción, la Rentabilidad esperada podría estar en torno al 30% anual a 3 años y 27% a 5 años.
El Precio objetivo podría estar en torno a $160 a 3 años y $240 a 5 años.
5.3 Escenario pesimista
Ventas del 3% para el primer año y los siguientes años persiste un crecimiento reducido del 5%
La compañía comprime márgenes al 14%
Tasa impositiva del 25%
Múltiplos de 21x PER y x 14 EV/EBITDA
En un escenario pesimista, donde Starbucks relentiza el crecimiento y comprime márgenes debido a una situación económica en deterioro, la compra de acciones a los precio actual de $75 por acción, nos da como resultado una Rentabilidad esperada en torno al 4% anual a 3 años y 8% a 5 años, una yield por debajo de la media del mercado, dejando a la acción como una inversión poco atractiva
El Precio objetivo podría estar en torno a $85 a 3 años y $110 a 5 años.
En resumen, invertir en Starbucks puede ofrecer la combinación de una marca sólida, con crecimiento, innovación continua y resiliencia ante cambios económicos, lo que la convierte en una opción atractiva, especialmente a las actuales valoraciones de PER 20x y EV/EBITDA 14x que se encuentra dentro de las mas bajas del sector, considerando la calidad de la empresa. La compañía no presenta problemas estructurales en ventas y márgenes, salvo la situación puntual actual del trimestre. La competencia de la compañía es mas bien local, pequeñas marcas locales posicionadas en cada país y que compiten en precio y calidad, pero no en marca y escala. Sin embargo, a pesar de los aspectos positivos de la empresa, es prudente estar atento a los niveles de endeudamiento y vencimiento, asegurándose de que el apalancamiento no comprometa los fundamentales.
Si tienes alguna consulta, no dudes en dejar tu comentario!
Disclaimer
Este análisis no es una recomendación de compra ni de venta, es mi opinión personal y cada persona debe hacer su propio análisis de la compañía.